股票如何做杠杆旺山旺水第一大客户为客户A

　　因“国产伟哥”昂伟达而受到市场关注的苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称“旺山旺水”）近期二度递表港交所。不止昂伟达，旺山旺水共有9个创新资产管线，重点聚焦抗病毒、神经精神、生殖健康三大领域。不过，目前昂伟达刚刚上市，而已商业化的VV116的市场需求又不及此前，旺山旺水的经营情况受到考验。2024年，公司收入出现大幅下降。此外，旺山旺水还面临大客户依赖、新增产能能否消化等问题。

　　一款核心产品刚刚上市

　　在二度递表前，旺山旺水核心产品TPN171刚在国内获批上市。

　　据旺山旺水披露，TPN171是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的PDE5抑制剂，已于中国及乌兹别克斯坦获批用于治疗ED。TPN171于2022年9月在乌兹别克斯坦获得用于ED治疗的上市批准。于今年7月在中国获得TPN171用于治疗ED的NDA批准，商品名为昂伟达，系一类新药。

　　据了解，旺山旺水于今年1月向港交所递交招股书，如今系二度递表。申请材料显示，旺山旺水成立于2013年，是一家生物医药公司，从事发现、获取、开发和商业化小分子药物。

　　在过去的12年里，旺山旺水聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，还开发了由九款创新资产组成的管线。

　　除了TPN171外，旺山旺水核心产品还有LV232，目前正准备进行治疗抑郁症的II期临床试验。

　　此外，旺山旺水目前实现商业化的产品还有VV116，其已在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗COVID-19，商品名分别为民得维及MINDVY，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期临床开发。

　　不过，随着市场需求的变化，VV116对旺山旺水收入的贡献日渐微薄。2024年，旺山旺水收入出现大幅下降。

　　财务数据显示，2023—2024年以及2025年1—4月，旺山旺水实现收入分别约为2亿元、1183.2万元、1295.8万元；同期，年内/期内利润分别约为642.7万元、-2.18亿元、-1.12亿元。

　　旺山旺水表示，公司2024年利润波动主要是由于收入有所下降，收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少。一般而言，各期间的对外许可收入通常有所不同，取决于许可安排的里程碑及进展情况。

　　第一大客户贡献超半数营收

　　值得注意的是，报告期内，旺山旺水存在大客户依赖问题。

　　申请材料显示，旺山旺水的客户主要包括对外授权客户、直接向其购买药品的直销客户及分销商以及公司向其提供CRO服务的制药公司。

　　2023—2024年及2025年1—4月，公司于往绩记录期间各年度/期间自五大客户产生的收入合共分别占公司于各年度/期间总收入的99.3%、86.6%及91.2%，其中于往绩记录期间各年度/期间自最大客户产生的收入占比均超过五成，分别为51.1%、65.1%及77.2%。

　　具体来看，2023年，旺山旺水第一大客户为客户A，总部位于上海，是一家主要从事生物医药和疫苗研发的公司，其与旺山旺水的业务关系开始于2021年，向其提供对外授权及CRO服务，主要指公司与客户A共同开展临床试验，当年对其实现的销售收入约为1.02亿元，占比为51.1%。公司第二大客户为客户B，收入占比达到47.3%。

　　2024年，客户A继续担任公司第一大客户，其贡献的收入占比上升至65.1%。客户B消失在前五大客户名单中。

　　2025年1—4月，客户A滑落至第五位，贡献的营收占比仅为2.5%，公司当期的第一大客户为客户J，贡献的营收占比高达77.2%。

　　财经评论员张雪峰表示，对单一或少数大客户的高度依赖使公司收入来源单一，风险集中。一旦失去大客户，公司收入可能将大幅下降。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向旺山旺水方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到公司回复。

　　产能利用率不足却要募资扩产

　　此次冲刺上市，旺山旺水募集的资金主要用于产品研发和产能扩建。

　　具体来看，旺山旺水拟将募集资金用于核心产品的研发，包括将用于为治疗抑郁症的LV232的临床试验提供资金，以及将用于为TPN171舌下含片及口腔崩解片剂型的开发提供资金，以及临床前研究以探索TPN171的适应症扩展机会；同时，将用于其他候选产品的研发。

　　一项重要的募集资金用途为扩产。将用于建设青岛工厂。根据建设计划，青岛工厂目前正处于施工设计阶段，并且预计将于2026年末前竣工。

　　不过，旺山旺水连云港工厂产能利用率较低。新增产能能否消化值得关注。

　　据了解，旺山旺水已在连云港建立符合GMP标准的商业化生产设施，总建筑面积约51955平方米，年设计产能为100百万粒胶囊及600百万片片剂。连云港工厂已于2024年6月投产。

　　数据显示，2024年下半年及2025年1—4月，连云港工厂小分子药物生产线的产能利用率均较低，其中片剂分别为1.3%、1.3%，胶囊分别为0.7%、0%。

　　针对胶囊利用率低的原因，旺山旺水解释称，截至2025年4月30日止四个月，公司并未生产任何胶囊，因为公司目前尚无任何商业化的胶囊型产品；及2024年生产的胶囊型候选产品足以支持公司截至2025年4月30日止四个月的研发活动。